LogicaCMG (26/12/2005)
Adquisición de su rival galo
Con la
adquisición de su competidor francés Unilog, LogicaCMG adquiere una nueva
dimensión en Europa. En nuestra opinión, el grupo debería aprovecharse del nuevo
crecimiento de las inversiones empresariales en tecnologías de la información
(IT). La acción está barata. Puede comprarla en la Bolsa de
Londres.
Actividad
LogicaCMG es un grupo de servicios informáticos
(SSII; vea recuadro adjunto) resultado de la fusión en diciembre de 2002 entre
el grupo neerlandés CMG y el británico Logica. El grupo está presente a lo
largo de toda la cadena de valor de los servicios informáticos: asesoramiento,
integración de sistemas e infogerencia. Presente casi en toda Europa, el grupo
es particularmente activo en el Reino Unido (47% de las ventas de servicios
IT), en los Países Bajos (26% de las ventas de servicios IT) y muy pronto en
Francia, tras la adquisición en curso de su competidor Unilog.
Por otro lado, LogicaCMG ha desarrollado una actividad
en el mercado de redes inalámbricas y ofrece programas de comunicaciones que
permiten el envío y la recepción de mensajes electrónicos a través de un
aparato nómada (14% de las ventas totales en 2004).
¿Qué es una SSII?
Es una Sociedad de Servicios de Ingeniería
Informática. La actividad de las SSII se divide en tres campos, diferenciados y
complementarios a la vez: 1º) asesoramiento sobre las necesidades informáticas o
en tecnología de la información (IT) de una empresa; 2º) integración de
sistemas, es decir, el desarrollo del proyecto IT, de las aplicaciones
necesarias para realizar el proyecto, la instalación de una red informática,
etc.; y 3º) externalización o infogerencia, que no es otra caso sino la
subcontratación, total o en parte, de las funciones informáticas y/o
administrativas y logísticas de la empresa.
Superada la crisis
económica de 2001 a 2003 que redujo drásticamente las inversiones empresariales
en IT, el crecimiento económico actual debería impulsar de nuevo el sector de
las SSII.
Un
mercado prometedor
Al igual que sus competidores, LogicaCMG no pudo
escapar a la crisis económica de los años 2001 a 2003. Cuando la demanda es
escasa, las empresas están obligadas a reducir gastos y los presupuestos
dedicados a las tecnologías de la información son a menudo los primeros en
pagar los platos rotos. Durante estos tres años negros, pocas fueron las SSII
que consiguieron presentar beneficios, dado que sus modelos económicos reposan
principalmente en costes fijos (la mano de obra). LogicaCMG no fue una
excepción a la regla. Aunque el 2004 fue un ejercicio mediocre, el año 2005
muestra sin embargo signos concretos de recuperación, iniciando en nuestra
opinión un nuevo ciclo de crecimiento para el sector.
En primer lugar, las tasas de utilización de los
efectivos han alcanzado, incluso superado, el 80%, los precios medios de venta
de los servicios han empezado a incrementarse y por último la tasa de rotación
de los efectivos ha repuntado al alza (cuanto más fuerte es la demanda, más
hincapié hacen las empresas en buscar nuevas competencias creando así nuevas
oportunidades de empleo y por consiguiente una rotación más importante de
efectivos). Estas diversas señales de recuperación auguran buenos años para el
sector de los servicios informáticos que, en nuestra opinión, debería progresar
a un ritmo más fuerte que el de la economía.
Una
nueva dimensión
El gran desafío de las SSII en los últimos años
ha sido adaptar su modelo económico poco flexible a la ralentización de la
demanda. Para ello, las empresas han recurrido - y siguen haciéndolo - a
operaciones de crecimiento externo que tienen por objetivo la búsqueda de
economías de escala. Hasta ahora presente sobre todo en el Reino Unido y los
Países Bajos, LogicaCMG carecía claramente de talla crítica en los otros
grandes países de Europa, principalmente Francia y Alemania. Este punto flojo
del grupo se ha solucionado en parte, ya que LogicaCMG está a punto de hacerse
con su competidor francés Unilog por un montante de 930,3 millones de euros. Unilog
debería aportar en efecto una fuerte presencia en Francia transformando este
mercado (deficitario hasta la fecha) en un auténtico motor de beneficios para
el grupo (un 28% del resultado operativo esperado para el próximo año). La
adquisición de Unilog debería además reforzar la presencia del grupo en
Alemania y permitirle impulsar su rentabilidad en el país teutón. En conjunto,
la combinación de LogicaCMG y de Unilog debería permitir al nuevo grupo obtener
un ahorro de costes anuales estimado en 1,65 peniques por acción de aquí a
2007.
Mejor posicionada en los principales mercados de
Europa, LogicaCMG nos parece ahora más competitiva para responder a las
demandas de las empresas cada vez más globales y por tanto deseosas de
encontrar proveedores de servicios capaces de actuar a escala europea e incluso
mundial.
No
exento de riesgos
Aunque la diversificación internacional de la
actividad de LogicaCMG ha reducido su riesgo operativo, persisten algunos
factores de riesgo.
En primer lugar, las SSII europeas y americanas
han de hacer frente desde hace varios años a la competencia de las SSII del
tercer mundo (de la India principalmente) que gozan de un coste de mano de obra
claramente inferior. Aunque el desarrollo de estas SSII se ve limitado por
barreras lingüísticas y geográficas (costes de desplazamientos, escasa
presencia física en Europa), su competencia pasa factura y podría seguir
lastrando la rentabilidad del sector, incluida la de la propia LogicaCMG.
En segundo lugar, a pesar del desarrollo de su actividad
internacional, LogicaCMG se mantiene como una compañía de talla media
(alrededor de 3.200 millones de euros de ventas de servicios IT previstos para
2006), comparado con los pesos pesados del sector tales como IBM Global
Services (10.000 millones de euros realizados en Europa), Atos Origin o incluso
Cap Gemini que cada uno de ellos realiza cerca de 5.000 millones de euros de
ventas en Europa. Una talla media que podría constituir una desventaja
competitiva a la hora de responder a las demandas de las grandes cuentas.
La estrategia de crecimiento externo de LogicaCMG
ha dejado además ciertas huellas en su balance, sobre todo en términos de fondo
de comercio. Cualquier error en las previsiones de beneficios de la dirección
sobre las empresas adquiridas podría provocar ajustes de valoración que
penalizarían inevitablemente las cuentas del grupo.
Por último, señalar que la actividad de redes
inalámbricas representa un peso muerto para el grupo. Después de una fuerte
caída de las ventas y un hundimiento de la rentabilidad de esta división en
2004, la división ha mostrado algunas señales de recuperación en 2005, pero
sigue registrando un crecimiento y una rentabilidad inferiores a la del grupo.
Una venta de esta actividad sería bienvenida, pero sigue siendo poco probable.
Conclusión
Después de
varios años de crisis y aunque persisten algunos factores de riesgo, LogicaCMG
nos parece bien posicionada para aprovecharse del crecimiento esperado del
mercado de los servicios IT. Un plus añadido: LogicaCMG ofrece una rentabilidad
por dividendo atractiva, un 3,3% bruto. La acción está barata. Aquellos a
los que no les importe invertir siendo conscientes del riesgo, pueden hacerlo
comprando la acción en la Bolsa de Londres (código ISIN:
GB0005227086)
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Cotización en el momento del análisis: 175 pen.
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