Mirando al exterior

Con una acertada estrategia expansiva basada tanto en banca comercial comos en seguros, el neerlandés ING es una buena apuesta bursátil con vistas al largo plazo. Acción barata e incluida en nuestra cartera modelo de acciones. 
Compre (ISIN: NL0000303600).

A lo largo y ancho del globo

Este banco-asegurador neerlandés es el decimotercero grupo financiero a nivel mundial y el sexto de Europa, en donde cuenta con una fuerte presencia en Bélgica, Luxemburgo y Holanda (de los que obtiene el 50% de sus beneficios) aunque desde hace unos años está exportando su modelo de negocio a lo largo y ancho del viejo continente. También se está expandiendo en Estados Unidos y Asia en las áreas de banca-aseguradora y gestión de activos.

Los pilares de su crecimiento 

- Desarrollar su actividad aseguradora en países emergentes en los que sus beneficios cuentan con gran potencial de crecimiento. Los países del centro y este de Europa le procuran ya una suculenta parte de los beneficios de esta rama y su reciente implantación en Eslovaquia y Rusia resulta prometedora. En Asia, tiene previsto duplicar el número de sucursales en India y abrirá nuevas en China.

Seguir desarrollando su– actividad de ahorro-jubilación en EEUU y en aquellos países que están llevando a cabo reformas sus sistemas de pensiones.

Seguir con la– expansión internacional de ING Direct, su rentable banca a distancia, en EEUU e implantarse en otros países asiáticos (Japón) y europeos (Escandinavia, Suiza, Portugal).

2006: resultados moderados

En 2006, el beneficio por acción (3,57 euros) aumentó un 7,5%. Una progresión que obedece más a la buena marcha del negocio asegurador e inmobiliario que a la del estrictamente bancario.

Así mientras crecieron de forma espléndida sus beneficios de su actividad aseguradora (+23,6%) gracias a la menor siniestralidad de su rama de seguros de no vida. Por el contrario su actividad bancaria, mostró una cierta debilidad en el segundo semestre, al aumentar su beneficio en tan sólo un 1,7%.

La agresiva estrategia comercial de la entidad, especialmente por parte de ING Direct, le ha llevado a que las recientes alzas de los tipos a corto las haya repercutido antes sobre el rendimiento que paga a sus depósitos (Cuenta Naranja…) que sobre sus préstamos por lo que su margen comercial (diferencia entre lo que cobra por sus préstamos y retribuye a sus depósitos y cuentas) se ha visto limado. Además el leve repunte de la morosidad, le ha llevado a tener que aumentar las provisiones por créditos dudosos (dinero destinado a prevenir eventuales impagos de préstamos en el futuro) de forma que los costes permanecieron elevados, sobre todo en el caso de ING Direct (expansión internacional, nuevos productos).

2007: algún que otro escollo

Creemos que en este 2007 las dificultades de su actividad de banca minorista (márgenes aún bajo presión) pueden seguir lastrando el crecimiento de los beneficios. Sin embargo, gracias a una más estricta política de concesión de créditos, el aumento de sus provisiones para cubrir créditos dudosos se verá limitado. Además, ING Direct empezará a cosechar los frutos de las fuertes cuantías invertidas en 2006 en publicidad, y ello a pesar de las nuevas inversiones realizadas para su expansión internacional puedan suponer todavía unos cuantiosos costes.

Por último, ING se centrará en sus actividades clave (bancaria y aseguradora), por lo que se desprenderá de su filial inmobiliaria ING Trust. Los ingresos que dejará de percibir temporalmente por tal venta podrían lastrar el ritmo de crecimiento de sus beneficios, pero creemos que tal situación se verá compensada por su expansión hacia otras zonas con fuerte potencial de crecimiento.

2008: mejores perspectivas

Creemos que su base de clientes le permitirá darse el lujo de relajar la presión (dejar de ofrecer cada vez productos más competitivos) sobre los márgenes de su actividad bancaria en 2008. En cuanto a su actividad aseguradora, la nueva política comercial y de lanzamiento en 2007 de nuevos seguros de vida, sobre todo en EEUU y en Japón, deberían impulsar las ventas y acelerar el ritmo de crecimiento de los beneficios de esta actividad. Por otro lado, en lo referente a los costes, ING se beneficiará de su programa de externalización de actividades lanzado en 2005 con el que pretende ahorrar el equivalente a 0,21 euros por acción (0,11 euros en 2007).

Conclusión y consejo

La estrategia de ING nos parece apropiada. Sus perspectivas siguen siendo alentadoras incluso si a corto plazo pueden surgir dificultades. ING está dando prioridad a su crecimiento interno a través de adquisiciones muy selectivas, descartando la compra de algún gran grupo financiero. Con todo ello, esperamos un beneficio por acción de 3,77 euros en 2007 y de 4,06 euros en 2008 (frente a 3,57 de 2006). Unos beneficios al alza con una rentabilidad por dividendo atractiva (estimamos un 4,5% para 2007), dentro de un sector “de moda” y con un bajo perfil de riesgo, nos hacen aconsejarle su compra. Puede hacerlo en la bolsa de Ámsterdam.

Cotización en el momento del análisis: 32,43 EUR