Año difícil, pero buen
resultado
Pese a un ejercicio complicado, los
resultados de 2009 han sido buenos. La unión de gas y electricidad resulta
provechosa a la larga. Acción barata. Compre.
A pesar del desplome de la demanda de gas y electricidad,
y por tanto de los precios, el primer año de la integración con Unión Fenosa se
ha saldado con un beneficio por acción de 1,29 euros, muy cerca de nuestras
estimaciones (1,28).
Los negocios regulados (distribución de gas
y electricidad) suponen el 61% del beneficio neto del grupo y le han dado la
solidez necesaria como para poder capear con éxito este difícil ejercicio. La
integración con Unión Fenosa ha acaparado hasta ahora buena parte de la
capacidad de trabajo de la dirección, más centrada en recomponer las finanzas
de la compañía (refinanciación de la deuda, ampliación de capital, venta de
activos, etc.) que en profundizar en la gestión de los negocios.
Las ventajas estratégicas de combinar gas y
electricidad son importantes y a nuestro juicio la apuesta resulta acertada a
largo plazo, sobre todo teniendo en cuenta que buena parte de la electricidad
generada en España se realiza en centrales de ciclo combinado que emplean gas
para su funcionamiento. A corto plazo, sin embargo, las incertidumbres del
negocio (regulatorias, débil demanda) lastran a todo el sector.
Atractivo dividendo que podría incluso
aumentar (hasta cerca de 0,79 euros por acción en 2010), lo que supondría una
rentabilidad cercana al 6% anual.
Cotización en el momento
del análisis: 13,41 EUR
