LAS BOLSAS NO SE APEAN DEL TRONO

Divisas y tipos de interés

En septiembre, los mercados de divisas y de renta fija han estado muy pendientes de las declaraciones provenientes de la máxima autoridad monetaria estadounidense. La Reserva Federal ha proclamado de nuevo su intención de luchar férreamente contra las tensiones inflacionistas y respecto a las secuelas del huracán “Katrina”, al que ha calificado como “una perturbación local a medio plazo”, estima que las consecuencias no se dejarán sentir en la economía durante demasiado tiempo. En este contexto, la Fed optó finalmente por subir los tipos oficiales estadounidenses un cuarto de punto, situándolos así en el 3,75%. Y es que aunque confía en el dinamismo económico del país, la inflación y el mercado inmobiliario le plantean, por el contrario, muchas más dudas. Dos amenazas contra las que el actual máximo mandatario de la Reserva Federal. A. Greenspan, está dispuesto a luchar – mediante nuevas subidas de tipos oficiales- hasta el final de su mandato en enero de 2007.

En la zona euro, por el contrario, por el momento quedan descartados nuevos movimientos alcistas de los tipos oficiales. El Banco Central Europeo, aunque ha de hacer frente a las mismas amenazas  que su homólogo americano –inflación y mercado inmobiliario- se encuentra ante un crecimiento económico global bastante débil (aunque con grandes diferencias de un país a otro), por lo que por el momento descarta cualquier subida de tipos oficiales.

Ante unos tipos estadounidenses al alza y unos europeos que se mantienen en bajos niveles, la diferencia entre unos y otros se acrecienta, situación que no hace sino beneficiar a las inversiones estadounidenses y al billete verde. No obstante, la apreciación del dólar estadounidense frente al euro en septiembre ha sido moderada. La situación deficitaria de la economía estadounidense ha vuelto a ponerse efectivamente sobre el tapete: el coste económico del “Katrina” será sin duda un obstáculo para el saneamiento de las finanzas públicas. De hecho, se ha llegado incluso a poner en duda la capacidad que tiene EE UU para seguir captando capital extranjero. Sin embargo, lo cierto es que la situación presupuestaria en la zona euro no es mucho más saludable y desde luego no presenta mejores perspectivas.

En estas circunstancias, Dinero Quince sigue manteniendo que el dólar estadounidense conserva aún un muy interesante potencial de revalorización frente al euro para los próximos meses. 

Renta Fija

Durante el mes de septiembre, los tipos de interés a medio y largo plazo repuntaron levemente en la zona euro. Ya en nuestro país, los tipos a largo plazo también se inscribieron ligeramente al alza y repuntaron un leve 0,06% respecto al mes anterior para situarse en el 3,16%. Un alza que hizo caer levemente el precio de las obligaciones existentes en el mercado, arrastrando a la baja al valor liquidativo de los fondos que en ellas invierten.

En Dinero Quince creemos que esta tendencia alcista de los tipos de interés a largo plazo es la más lógica. Por ello, a la hora de invertir en renta fija a largo plazo en euros, Dinero Quince propone otra alternativa que acuse en menor grado que los fondos de renta fija en euros tal posible repunte de tipos: un buen plan de jubilación.

Por su parte, los tipos de interés a corto plazo descendieron muy moderadamente en septiembre, en concreto un – 0,03%, hasta situarse en el 2,06%. Respecto a las rentabilidades ofrecidas por las entidades financieras en sus productos de más corto plazo (cuentas corrientes y de alta remuneración, depósitos a corto plazo…), ya de por sí bastante poco atractivas, han menguado algo. Respecto a  las cuentas corrientes, dado lo difícil que resulta encontrar alguna con la que, tras el cobro de comisiones y gastos, se pueda obtener alguna remuneración “extra” por el dinero mantenido en ellas, dándose incluso la posibilidad de que se pueda llegar a perder dinero con las mismas, las entidades están ideando “nuevas” formas de “remunerarlas” , devolviendo p.ej. y tal y como hace una novedosa cuenta nómina recientemente lanzada el 2% de ciertos  recibos que se domicilien en la misma  (luz, gas, teléfono…)

En Bolsa:

En septiembre, las bolsas mundiales siguieron haciendo gala del buen hacer mostrado durante los meses de verano. Impulso que esta vez fue propiciado por la publicación de unos buenos resultados empresariales semestrales, por las diversas operaciones de fusiones y adquisiciones (Deutsche Post-Exel, Logica CMG-Unilog, Old mutual-Skandia…) y por la falta de otras alternativas (los rendimientos de las obligaciones son muy parcos) para los inversores.

A pesar las últimas subidas, la única bolsa de la zona euro que sigue demasiado cara es la de Fráncfort. Fuera de la zona euro, las bolsas de Suecia y de Japón están igualmente caras. La sueca a causa de su gran volatilidad y la japonesa debido al débil crecimiento económico que afecta a las principales empresas cotizadas, que dependen fuertemente del mercado interior y de algunas multinacionales que pasan por malos momentos, como Sony.

Desde el punto de vista sectorial, lógicamente el petrolero fue uno de los que más progresó en septiembre. Un mes en el que, con independencia del sector del automóvil en Estados Unidos, enfrentado a una difícil competencia, sólo el de la distribución alimentaria acabó en negativo. Dentro de éste, han sorprendido los malos resultados del gigante de la distribución holandés AHOLD (-12,6%), aún en plena reestructuración. Un sector sobre el que sigue pesando la guerra de precios que sigue librándose tanto en Europa como en Estados Unidos y sobre el que se cierne una gran amenaza: la previsible reducción de los gastos de los consumidores que conllevará la subida experimentada por los precios del petróleo.

En cuanto al sector europeo del automóvil, en septiembre cobró un claro impulso. Dentro de éste, Dinero Quince sigue recomendando comprar la alemana Volkswagen VZ (+18,4%) y, al otro lado del Atlántico, aconsejamos ahora tomar posiciones en General Motors  (-10,5 %), que está barata aunque el riesgo que presenta el valor no es en absoluto desdeñable.

El sector de la tecnología de la información se ha mantenido. Dentro de éste, los desorbitados precios pagados por Yahoo! (+1,6 %) por el portal de subastas chino Alibaba.com, o los pagados por eBay (+1,8 %) por el programa de telefonía gratuita Skype son dignos de los mayores excesos de la burbuja de Internet de finales de siglo. No compre en este sector.

Asimismo destacamos el buen comportamiento de las aseguradoras, sobre las que no han pesado los desastres de los huracanes que han asolado Estados Unidos. Una gran parte de los daños no están cubiertos, y el resto serán asumidos principalmente por las reaseguradoras (Swiss Re, Münchener Rück,…), que tan sólo representan el 7% de la capitalización mundial del sector.

En España, la OPA de Gas Natural sobre Endesa ha hecho saltar chispas a todo el sector energético. Desde el punto de vista de los consumidores, este “matrimonio” podría no ser perjudicial, siempre que se desgajara una buena parte de su negocio para pasar a terceros y se siguiera con el sistema de tarifas máximas.

Desde el punto de vista financiero, la oferta realizada nos parece claramente insuficiente para tener éxito; por ello, Dinero Quince aconseja a sus socios comprar nuevas acciones de Endesa.

Aprovechando el revuelo, ACS adquirió, a espaldas de los pequeños accionistas, el paquete del 22% que el Santander tenía en Unión Fenosa, pagando una prima del 30% sobre el precio al que los pequeños accionistas podían vender sus acciones. Este movimiento nos parece inaceptable, como siempre que no se trate a todos los accionistas por igual.

Respecto a nuestra cartera, gracias a su cuidada selección de acciones, (con un 56% de acciones internacionales, un 41% de acciones españolas y el 3% restante en liquidez), en el mes de septiembre se ha revalorizado un 5,5%, batiendo a su referencia – el excelente fondo de acciones Bestinver Internacional, que ganó un 4,2% en el mes –. Así, acumula ya un 26,8% en lo que llevamos de año y mantiene esa envidiable rentabilidad a largo plazo del 21,9% anual medio, desde su creación hace ya 15 años.